光大期貨：3月4日金融日報

股指：

周一，A股市場高位震蕩，先漲後跌，新能源板塊偏強。Wind全A日內收漲0.13%，成交額1.66萬億元。大小盤指數呈現分化，中證1000上漲0.05%，主力合約基差貼水明顯收斂，但期貨合約仍偏低；中證500上漲0.44%，滬深300下跌0.04% ，上證50下跌0.4%。消息麵：（1）“兩會”召開在即，2月底政治局會議討論政府工作報告，強調擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市。（2）中國2月官方製造業PMI錄得50.2，重回擴張區間。（3）DeepSeek開源周結束，市場關注較高，同時關於AI對於企業盈利能力的提升水平也引起市場關注。（4）此前財政部劃轉三家資產管理公司（信達、東方、長城）股權至中央匯金公司，同時中證金融公司大股東也中證金融公司股權劃轉至中央匯金公司。根據2023年3月，深化黨和國家機構改革方案中的要求，要不斷完善金融體製改革，對懂管辦分離，政企分離。本次股權劃轉後，中央匯金公司將匯集多方力量，疏通化解重點領域債務風險的堵點，防範發生金融領域係統性風險。長期來看，影響A股走勢的主要因素仍然是債務周期下各部門去杠杆的進程，核心在於名義經濟增速是否超過名義利率，即資產端投資收益能否超過負債端利息成本。去年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊後，累計營收同比增速-1.7%（中報-0.6%），仍低於名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時間。

國債：

國債期貨收盤全線收漲，30年期主力合約漲0.58%，10年期主力合約漲0.23%，5年期主力合約漲0.19%，2年期主力合約漲0.08%。公開市場方麵，央行昨日開展了970億元逆回購操作，操作利率為1.50%，因有2925億元7天期逆回購到期，淨回籠1955億元。2025年2月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨歸還抵押補充貸款1000億元。期末抵押補充貸款餘額為22639億元。市場對於貨幣政策“適度寬鬆”的預期修正是引發2月份債市調整的根本原因。在貨幣政策預期修正和政策持續發力所帶來的經濟好轉預期愈發明顯的背景下，“每調買機”的債市操作行為迎來挑戰。短期內資金麵難以大幅轉鬆預期下，熊平態勢預計會延續。但長期來看，資金麵轉鬆較為確定，關注央行操作的邊際變化，等待資金轉鬆所帶來的收益率曲線走陡機會。

貴金屬：

隔夜倫敦現貨震蕩走高，上漲1.2%至2891.43美元/盎司；倫敦現貨上漲1.62%至31.662美元/盎司；金銀比91.3附近。美國2月ISM製造業指數50.3，不及預期的50.8，1月前值為50.9，雖然仍延續擴張，但幅已趨於停滯狀態，新訂單和就業均出現萎縮，同時材料采購價格指數飆升至2022年6月以來的最高水平。這也顯示出美國經濟存在滯漲風險，從市場反饋來看，美股和美元再次下挫，但黃金卻受益上漲。另外，美聯儲3月雖暫緩降息，但市場對2025年累計降息50BP的定價未變，且5月份降息概率不斷回升，美元上行空間受限。不過，雖然美烏礦產談判並不順利，但整體仍傾向於俄烏之間年內走向結束，地緣環境大概率會放緩，與黃金不利，關注後續進展。短期關注2780-2950美元/盎司的震蕩區間，回調至2800美元下方可逢低布局多單；中長期突破3000美元需等待降息預期明確或地緣衝突再升級。白銀則跟隨下跌，因年內光伏需求放緩預期，商品屬性導致走勢弱於金價，但市場也在等待金價企穩回升，一旦確定金價回歸漲勢，則白銀補漲可期。